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爱尔|谁能再造下一个“爱尔眼科”？( 二 )


华盖资本路宇认为，从资本的角度，眼科也很适合民营资本进入。因为眼科的市场化做的比较好，用户接受程度高，而且投资额度也不大。“一家眼科医院两三千万也可以搞上来一个，但你要投一家综合医院，500张床，1000张床，可能投资额就要涉及到几个亿了。”
而相比单一的医院形态，品牌连锁能够加大用户认知，使复制成为可能。丹麓资本梁桥认为，眼科医院连锁具备相对高的可复制性，跟设备没那么复杂，以及对医生的要求没那么高有关，类似早期体检连锁的发展轨迹。“运营能力强的，可能数据就比较好。”
水涨而船高。眼科医院，成为这次热潮中的火热标的，加上爱尔眼科的示范效应，以及资本对下一个爱尔眼科的期待，创业者的估值预期也被拉高。一位非一线基金的投资人略感无奈，“有几百家店的那种，市场已经在那了，也不是我们能投得起。而有些医疗服务项目，可能就做了一两家，估值已经不便宜了。”
华盖资本路宇记得，2017年看上北京的一家眼科医院连锁，盯了挺久，也谈得比较深入了。但思来想去，他还是决定把尽调团队撤回。
这家公司创始人的报价，比路宇的预期高了一倍左右。而且还有几家专业投医疗的基金，同时在做尽调。在对方的几经催促之下，由于估值商量无果，路宇按下了暂停键。“当时我们尽调团队还没撤，人家已经快签约了。”
但从现在来看，行业的过山车，来的很快。国内新医改大背景下，医院的利润受到挤压。2018年资管新规的出台，让资本瞬间进入寒冬，也冻死了一大批公司。2018年年底，市面上出现不少医院开始卖资产包。包括大型PE机构中信产业基金，也在出售旗下的医院资产，单独转让和打包的方式皆有。尽管后来值得玩味的是，中信产业基金协助爱尔眼科，收购其体系外的26家“爱尔系”医院，于2019年10月正式成为爱尔眼科的战略投资人。
“特别反差。”华盖资本路宇见过几家医院，拿过资料，“不是一地鸡毛，一地鸡骨头肯定是有的。”
在他看来，前几年医院上市以后，在二级市场的表现普遍不太好，最主要的是上市都赚不着钱，资本开始更加谨慎。而医疗机构本身由于服务链条太长，管理复杂度高。“这也是很多大型地产公司现在在抛售，包括药厂在抛售医疗服务资产的一个比较大的原因，就是玩不转。”
这场寒冬，加速市场洗牌的同时，也考验着身处其中的每一位创业者。处于快速扩张的美尔目，按正常的融资节奏，钱应该是能到账的。但当时资本处于恐慌状态，基金也“自身难保”。
叶子隆回忆，2018年下半年见了至少五十家投资机构，有些时候，白天几乎每个小时都在见投资人。状况也频出，有一次协议都签了，还是排他条款，结果到最后关头对方变卦，直接耽误了三个月。
资金周转不开，企业面临至暗时刻。最难的时候，叶子隆卖掉了一家医院，这样还能再撑几个月，自己的房产也都做了抵押。“你知道什么叫求爷爷告奶奶，我们融资在谈的时候，还得装作谈笑风生的样子，还要装作大企业家应有的风度，还要告诉别人我们企业多有前途。”如今，美尔目接受光正集团入股，这位在眼科赛道扎根了17年的创业者，证明了公司的生命力。
眼科服务市场经历的过山车，是资本环境与市场化冲击的必然结果。而在市场趋于理性后，部分资本涌向了眼科产品方向，也一定程度刺激着赛道其他细分领域的发展。
睿盟希资本是2016年进入眼科赛道，第一支基金是美元基金。专注视觉科学，出于差异化定位的考虑，主要投产品端。睿盟希的创始人Rechel明显感觉到水温上升，是在2018年下半年。“突然间来跟我们交流的基金就很多了，之前其实我们有一点特立独行的，甚至我出去募资的时候，别人都会说，眼科是啥，卖眼镜吗？”
02
高估还是低估？
据西安普乐的员工杨洋回忆，公司创始人是在2015年看准国产人工晶状体的市场空白，花10个亿买了专利成立的公司。后来创始人离开另起炉灶，投资人接盘。
产品上市后，这当中的利润有多大呢？杨洋提到，材料成本不到10块钱，卖给医院500-800元，即使算上其他成本，利润也能达30%以上，然后医院再加价到2000元左右卖给患者。
但行业也很烧钱，比如研发需要的钻石车床设备，500多万一台，人工晶状体属于第三类医疗器械，从研发到临床一般五到八年，验证了稳定性，拿到国家的注册号，才能开始生产。
资金吃紧很正常，杨洋觉得最明显的体现就是，工资不按时发了。但他留意到，老板今年时常带人来公司参观，可能与产品开始做临床实验有关系。一位被招募的白内障患者，做了手术后形容，“眼睛里像安了个灯泡。”这多少给杨洋带来了成就感，但他清楚下一步等待他的是什么，“之后公司被收购的可能性是100%，产品太单一了，而且老板的目的就是要卖掉公司。”
易凯资本吴优跟创业邦分享一个观察是，眼科领域的创业者，存在“两边倒”的特点。一类被高估，一类被低估。懂资本的创业者，要的价格可能会比较高，但还是要回来看产品如何。如果产品好的同时懂资本，这就是优势。如果产品不够好的话，懂资本就是个劣势。吴优认为，“投资人挣的就是低买高卖的钱，如果创业者本身价格要的高，产品又不好，那空间就会很小。”


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