【招商策略】从央行到股市：超额流动性是如何产生和传导的——股(11) 原标题：【招

另外， 2015年下半年期间，超储率下降较快，导致超额流动性出现较明显的下滑。而这一变化与当时存款准备金考核机制的变动有一定关系。 2015年9月开始，央行将对存款准备金的考核从日终余额的时点考核改为维持期内存款准备金余额的算术平均考核。这样在平滑波动的同时，减少金融机构为应对突发性支付的超额准备金需求，释放部分超储资金，由此超额流动性同比在2015年下降。但在此期间，金融机构对债券的配置是明显增加的，债券市场利率仍下行。

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2、股票市场

（1）市场表现与超额流动性变动

从历史来看，股票市场多个拐点位置与超额流动性的变动比较契合。

2008年9月~2009年7月期间，央行多次降准降息，释放了大量的流动性，银行超额流动性增加，股票市场随之反弹。在2008年内央行3次下调大型金融机构存款准备金率， 4次下调中小金融机构准备金率， 4次下调存款基准利率， 5次下调贷款基准利率。随着货币政策大幅宽松，股市在2008年10月基本触底，经过两个月的震荡，在2009年上行。