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【招商策略】从央行到股市：超额流动性是如何产生和传导的——股( 九 )

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根据我们的测算 ， 4月超储率较3月继续下滑 ， 这与央行货币政策边际收紧有关 。 年初央行降准 ， 但同时用降准释放的流动性置换到期MLF ， 并减少了公开市场操作等释放的基础货币 ， 整个一季度央行释放和回笼的资金规模基本平衡 。 进入4月 ， 在前期金融数据大超预期后 ， 货币政策的宽松程度有所收敛 。 “MLF+公开市场操作”虽净投放999亿元 ， 但对缴税大月的对冲力度有限 ， 超额存款准备金下降 ， 导致资金成本一定程度回升 ， 市场流动性边际收紧 。

【招商策略】从央行到股市：超额流动性是如何产生和传导的——股

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从超额流动性到金融市场

当超额流动性比较充足时 ， 银行可以进行两类操作 ， 第一 ， 进行资产负债规模扩张 ， 这样会将部分超额流动性转为法定存款准备金；第二 ， 转出部分超额流动性 ， 进行金融资产配置 ， 这些都将对金融市场产生一定影响 。

1、债券市场

债券市场因其低风险特征对银行具有天然的吸引力 ， 是银行的主要配置方向 。 根据中债登和上清所公布的数据 ， 2019年4月末 ， 商业银行所持债券占比达到63% ， 是债券市场最大持有机构 。 另外 ， 包括银行理财、私募、信托以及各类资管计划的非法人产品所持占比仅次于商业银行 ， 达到28% 。


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