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『聪明投资者』霍华德·马克斯对话聂庆平：美股当前的反弹是暂时性的( 二 )


如果退回到几周前 ， 3月18日左右 ， 大家当时谈论的是全球的萧条 ， 就如同1929年大萧条的情形 。 3月24日 ， 美国政府和美联储出台了前所未有的应对措施 ， 非常具有创新性 ， 且力度巨大 ， 因为可以是无限量的 。
重要的是 ， 美联储的举措确实能够让金融市场获益 ， 其对金融市场的作用大于对实体经济的作用 。 但无论如何 ， 我目前不认为会出现大萧条 ， 而是出现严重的经济衰退 。 如果我们能控制住疫情 ， 那么经济会逐渐复苏 。
与历次金融危机不同
本次危机“导火索”来自金融系统外部
我经历过三大债务危机 。 绝大多数情况下 ， “导火索”都是来自金融系统内部 ， 而不是来自于外部 。 1990-1991年 ， 当时是由于80年代私募股权交易过度使用杠杆 。 在80年代 ， 私募股权的杠杆收购交易 ， 已经达到95%、96%的杠杆率 ， 其中仅百分之几的净资产 ， 少量的净资产无法支持企业在危机时刻渡过难关 。
2001-2002年 ， 我经历了互联网泡沫的破灭 。 电讯公司过度贷款用于建造光缆 ， 导致他们无法挺过困难时期 。 2008年的金融危机是由于次级抵押贷款的过度累积 ， 风险通过金融机构对这些次级贷款的投资 ， 传导到了金融机构 。
次级贷款本身的崩溃 ， 原因在于所发放的房屋抵押贷款并不合理 。 当次级贷款崩盘时 ， 金融机构由于持有大量的劣后级次贷而遭受了巨额损失 。 很多的金融机构、银行的杠杆已经达到32倍 ， 仅需要3%的资本损失就可以将他们的净资产清零 。
以上三个案例中 ， 危机的“导火索”都是源于金融体系内部 ， 而不是来自于实体经济 。
然而 ， 这次的情况是史无前例的 。 第一 ， “导火索”来自于实体世界 ， 来自于新型冠状病毒 。 第二 ， 虽然我在投资界有50年的经历 ， 但我从未经历过我本人、我所爱的人、我的同事的生命都处于危险之中的情形 。 今天我们面临的是生与死的挑战 ， 这与以往的金融危机是不同的 。 所以 ， 这次危机对于经济的影响程度之重是前所未有的 。
我见证过之前的危机 ， 也见证过“导火索” 。 全球金融危机虽然影响巨大 ， 并对所有金融机构都造成了威胁 ， 但是由于仅仅是金融问题 ， 所以可以通过金融手段予以解决 。
然而 ， 现在我们面对的是新冠病毒 ， 要治愈这个疾病 ， 当患者的病情非常严重时就需要医生对患者使用医学性昏迷疗法 。 同时 ， “医生”也对经济使用了“昏迷疗法” ， 因而经济活动陷入停滞 ， 没有商业、没有工作、没有消费、没有娱乐、没有餐厅等等 ， 这对所有人来说都是前所未有的经历 。 这也是为什么我强调以借鉴历史来推测其影响的作用是有限的 。
美国没有意愿实行负利率
我认为美联储现在没有意愿进一步降低利率 ， 比如说降低到零以下 。 在疫情到来之前 ， 我们担心基准利率仅为1.5% ， 意味着如果不想降到负利率 ， 就只有150个基点的下降空间 ， 而以前的利率体系有500个基点的空间 。
全球金融危机时 ， 基准利率从2007年9月的5.25%直接降到了2009年1月的零利率 ， 16个月下降525个基点 。 然而 ， 这次我们仅有150个基点的空间 ， 且美联储已全部使用了 。
大家担心这个空间不够 。 事实上 ， 美联储还有很多其他的货币政策工具,而且美联储现在也正在调用所有的政策工具 。 至少从市场角度来看 ， 美联储现在通过采取强有力的、具有创造性的多种措施 ， 弥补利率下降空间不足的问题 。 市场的反应也很明显 ， 股市已从3月23日的最低点反弹了27%至28% ， 这是一个难以置信的恢复 。
关于是否会实行负利率 ， 我在去年10月写了一篇名为《神秘》的备忘录 ， 谈及负利率的前景 。 我的观点是美国将不会采取负利率 ， 我目前仍然维持这个观点 。 当时我持这一观点的理由是美国经济相比实行负利率的欧洲和日本来说有更多的能量 ， 但现在我对于这个理由是否成立并不那么确定 ， 或者说当前经济正处在能量不足的阶段当中 。 目前 ， 我不认为美联储有意愿实行负利率 。


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