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『金融第一教室』投资必看的上市公司财务造假套路！胜做十年财务分析( 五 )


虚构经济业务型财务造假一旦暴露后 ， 其后果是致命的 ， 不仅参与造假的人员会受到严厉的法律制裁 ， 上市公司的生产经营也会受到严重影响 ， 在退市规定出来后 ， 这类欺诈发行上市的公司可能面临退市的惩罚 。
5）造假的识别
虚构经济业务型财务造假虽然欺骗性强 ， 手法专业 ， 识别难度较大 ， 但并非无迹可循 。 下面结合案例分析如何识别该类型财务造假 。
发行人Ｘ公司于2012年提交了IPO申请 ， 其母公司拥有钢结构、钢铁贸易、冷弯机械、节能板材、钢结构节能建筑开发等五个业务板块 ， 发行人是其中一个子公司 ， 主营业务为各类建筑用节能板材的生产、销售和施工 。 财务资料显示 ， 2010年至2012年 ， 发行人的固定资产和在建工程合计从8662万元增长到2.31亿元 ， 复合增长率约63.29％；营业收入从1.1亿元增长到2.71亿元 ， 复合增长率约56.72％；净利润从2445万元增长到5970万元 ， 复合增长率约56.26％；发行人各年毛利率比较稳定 ， 分别为36.17％、36.36％和33.32％ 。 2009年 ， 发行人通过关联方钢结构公司、建设公司实现的销售收入金额达35％ ， 通过关联方贸易公司实现的采购金额达36％；但2010年关联销售金额低于1％ ， 关联采购金额仅5％左右；2011年和2012年 ， 关联销售和采购基本消失 。
6）结合非财务信息分析财务信息的合理性
发行人披露的招股说明书包含财务信息和非财务信息 ， 在分析时不仅需要对相关财务数据之间的关联性、异常性保持关注 ， 更重要的是要从宏观经济环境、行业发展状况、发行人在行业中的地位、发行人总体经营情况等非财务信息出发 ， 分析其业绩和财务数据的合理性 。
7）在研究其招股说明书后 ， 将关注重点聚焦于两个疑点：
1、远高于同业的毛利率 ， 且毛利率异常平稳 ， 收入逐年快速增长 ， 无视经济周期波动的影响；
2、关联交易突然急剧下降 ， 但其生产经营环境、条件并未发生大幅变动 ， 不符合其历史生产经营的特点 。
8）分析收入快速增长和毛利率远高于同业的合理性
查阅招股说明书发现 ， 发行人报告期内收入逐步增长 ， 复合增长率接近57％ ， 每年的毛利率都在36％左右 ， 极为稳定 ， 且远高于行业20％左右的平均水平 。 笔者认为其收入和毛利率数据存在异常 ， 于是进一步从非财务信息角度出发分析其业绩的合理性 。 2009年至2012年 ， 我国房地产行业波动较大 。 发行人系为建筑物提供节能板材的公司 ， 其经营情况与房地产行业的景气程度密切相关 。 同时 ， 笔者通过同业了解到发行人的产品在技术、品牌、市场等方面并没有显著于同业的优势 。 因此 ， 笔者认为公司经营业绩明显有悖于大的经营环境 。
9）分析关联交易突然急剧下降的合理性
查阅招股说明书发现 ， 2009年发行人曾与关联公司发生较多的关联销售和采购 ， 占全年销售采购的比例均达到35％ 。 在随后的2010年至2012年期间 ， 发行人与上述关联方之间的关联销售和采购均突降 ， 占比一般不超过5％ 。 对发行人披露的经营模式进行了分析 ， 发现发行人较多业务依托于实际控制人名下从事建筑施工的钢结构公司和建设公司 ， 在业务上天然存在依赖关系 。 笔者认为这种业务的依赖性短期内很难改变 ， 发行人不可能一夜之间抛弃原有的业务模式 ， 并在业务模式发生重大变化情况下实现收入、利润逆经济周期的增长 。
10）分析关键的财务数据和资料
从发行人招股说明书中披露的收入、资产、利润等有关财务数据和财务指标来看 ， 发行人财务状况和业绩良好 。 但结合非财务信息来看 ， 其收入、毛利率和关联交易都有明显异常的地方 ， 比较符合虚构经济业务型财务造假的特点 。 因此 ， 笔者根据前文虚构经济业务型财务造假的手法 ， 重点分析发行人客户和供应商、新增资产、资金进出等几个方面的财务数据和财务资料 。


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