生产大幅反弹，社融增速企稳——海通宏观4月报（姜超等）( 七 ) 原标题：生产

3月PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1% ，同比回升至0.4% ，涨幅比上月扩大0.3个百分点。

从环比来看，生产资料价格由上月持平转为上涨0.2% ，生活资料价格由上月下降转为持平。分行业来看，受到原油价格上涨影响，油气开采（5.6%）、燃料加工（2.3%）和黑金冶炼加工（1.1%）价格涨幅扩大，电子设备制造（-0.2%）和电气机械制造（-0.1%）价格降幅收窄，汽车制造业（0%）价格由降转平。

从同比来看，生产资料价格由上月下降转为上涨0.3% ，生活资料价格上涨0.5% ，涨幅比上月扩大0.1个百分点。行业表现上，价格由降转涨的行业有油气开采和燃料加工，价格降幅收窄的行业有黑金冶炼加工、电气机械制造和汽车制造，价格涨幅扩大的行业有电子设备制造。

4月以来钢价上涨，油价小幅回落，煤价先涨后跌，预测4月PPI环比持平， 4月PPI同比涨幅回升至0.6% 。

受到供给减少预期的影响，年初以来国际油价持续上涨，目前累计涨幅达到40% 。同时， 3月PMI指数大幅反弹，制造业高频数据显示工业生产明显回升。国际油价上涨和生产改善共同推动3月工业品价格上行。但是目前地方政府隐性债务仍然处于规范过程中，进一步举债加大基建投资的力度不会太大，同时受到三四线城市棚改目标下调影响，房地产投资也难以出现明显回升。本轮经济企稳不会再像之前一样依靠投资拉动，这就意味着PPI大幅上涨缺乏需求基础。

而3月猪价大涨引发高通胀预期，从生猪和能繁母猪存栏量来看，今年猪价确实会持续上涨并对通胀产生一定推动。但是本轮猪价上涨更多是因为供给端收缩而非需求端扩张，其他食品价格或将保持稳定。此外，从历史情况来看，高通胀往往需要货币增速显著回升来配合，但是目前我国M2增速一直维持在8%左右，并没有出现货币超发的情况。同时， 4月开始下调增值税率也会对非食品价格产生一个短期向下冲击，并降低全年非食品CPI中枢。因此，我们预计今年CPI仍然会处于2-3%的温和区间。综合来看，我们认为未来通胀风险整体可控，货币政策不会因为通胀的温和上升而转为紧缩。