生产大幅反弹，社融增速企稳——海通宏观4月报（姜超等）( 八 ) 原标题：生产

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2.2经济：经济开局平稳，消费引领企稳

1季度经济开局平稳。 19年1季度GDP同比增速6.4% ，较18年4季度持平，略低于18年全年增速。受工业品价格涨幅回落影响， 1季度GDP平减指数同比增速继续回落至0.9% ，因而名义GDP同比增速也下滑至7.8% ，反映前期社融增速回落的影响仍在持续显现。

需求端，贡献主要来自消费。从需求端看， 1季度投资、出口增速均较去年4季度下滑，消费增速保持平稳。三驾马车中，由于贸易顺差较去年同期明显扩大，净出口对经济增长的贡献率大幅上升至22.8%；而资本形成总额的贡献率大幅下滑至12.1%；最终消费支出的贡献率仍高达65.1% ，是需求端的中流砥柱，并且服务消费的贡献率进一步上升到47.7% ，指向消费升级仍在延续。

生产端，贡献主要来自服务业。从生产端看， 1季度第二产业增速回升至6.1% ，第三产业增速回落至7.0% 。但由于第三产业增速持续高于第二产业，其对经济增长的贡献率继续上升至61.3% 。

展望未来，一方面，投资端的压力仍将持续显现。从领先指标看，社融增速在18年末见底， 1季度社融超预期，带来短期投资增速依旧稳定。但1季度短期贷款的增加难以持续，当前信贷发放受宏观审慎监管及银行资本充足率的严格约束，也难以重现08年4万亿盛宴，因而本轮社融改善的真正希望在于企业债和政府专项债等直接融资，这也就意味着社融增速将见底企稳，而非大幅回升。而从投资分项看，制造业投资仍受前期盈利下滑拖累，房地产投资的高增长难以持续，基建投资也只是加快了专项债发行的频率、却没有大幅增加资金总量，因而后续投资端仍有下行压力。